משבר החובות באירופה "חי ובועט" כשהתשואות על האג"ח האיטלקי קרובות לשיא (אגח ל 10 שנים נסחר בתשואה שנושקת ל 7%)
נציין מספר נקודות אור:
(1) הקבינט האיטלקי אישר את תוכנית החירום בסך 30 מיליארד יורו  (20 מיליארד כתוכנית צנע ו 10 מיליארד במטרה להמריץ את המשק) נזכיר שבשלוש השנים הקרובות איטליה צריכה לפרוע חוב בהיקף של כ 450 מיליארד יורו.
(2) ניקולא סרקוזי ואנג'לה מרקל הגיעו להסכמה על תוכנית " כתיבה מחדש" של תקנות האיחוד האירופאי עד סוף חודש מרץ על מנת לחזק את שיתוף הפעולה הכלכלי. בין השאר יוחלט כי מדינות שיחרגו מיעד הגירעון "יחטפו" קנסות באופן אוטומטי, תהיה מגבלה על היקף החוב שהמדינות יוכלו לקחת על עצמם, קידום הפעלת קרן ההצלה הקבועה (ESM) משנת 2013 לשנת 2012.
(3) מהלך משותף של הבנקים המרכזיים ברחבי העולם במטרה להוזיל את הריבית בחצי אחוז לבנק המרכזי האירופאי ובעקיפין לבנקים האירופאים. (4) שרי האוצר האירופאים הצליחו לגייס 150 מיליארד יורו ממדינות הגוש למרות שאנגליה סירבה להצטרף לגיוס.
(5) הבנק המרכזי של אירופה העניק את הלוואה הגדולה בהיסטוריה בסך של 489 מיליארד יורו ל שלוש שנים בריבית של אחוז. כ 300 מיליארד יורו מההלוואה שימשו את הבנקים לצורך החלפת חוב קצר לחוב ארוך ואת היתרה הם מחזיקים בפיקדון אצל הבנק המרכזי האירופאי בריבית של 0.25% שזה CARRY TRADE שלילי אך אנחנו נתמקד פה בחצי הכוס המלאה שהיא שמרנותם של הבנקים והורדת המינוף.
יחד עם זאת, לא ניתן להתעלם מכמה נקודות חשובות:
(1) שנאת הסיכון ממשיכה לעלות והדבר מתבטא ב"ריצה" של המשקיעים לאג"ח ממשלת ארה"ב שזוכה לביקושי שיא בהנפקות, האג"ח של ארה"ב ל10 שנים נסחר בתשואה של 1.95%. (2) הקבינט הגרמני אישר להפעיל מחדש את הקרן להצלת הבנקים הגרמניים והגדיל את היקפה מ 360 מיליארד יורו ל 480 מיליארד יורו כשעל הכוונת קומרזבנק (שחייב לגייס 5.3 מיליארד יורו).
(3) סוכנויות הדירוג בעולם (Fitch  ו S&P) הורידו את תחזית הדירוג של צרפת מ"יציב" ל"שלילי". נזכיר שהורדת דירוג של צרפת תכביד מאד על גרמניה (תורמת מספר 1 לקרן החילוץ) ותוריד את דירוג האשראי של קרן החילוץ. פגיעה בדירוג האשראי של קרן החילוץ תעלה את עליות המימון שלה ושל מדינות אירופה. (4) הבנק המרכזי באירופה ממשיך לאגור נכסים "מפוקפקים" בקצב מסחרר כמו  אג"ח של מדינות אירופה "החלשות". סך המאזן של הבנק צמח לכ 2.5 טריליון יורו ויותר מפי 30 מסך ההון והרזרבות של הבנק. הבעיה המרכזית היא חוסר השקיפות של הבנק המרכזי שלא מפרט את סוגי הנכסים שקנה. (5) הבנקים האיטלקיים הגדולים (יוניקרדיט ואינטסה) הנפיקו אג"ח בסכומים דמיוניים (7.5 ו 12 מיליארד יורו בהתאמה). מרבית ההנפקה נרכשה עי גופים הקשורים בבנקים האלה.לפיכך, אנו מעריכים שההנפקה הזו היא במטרה לספק ערבויות לבנק המרכזי וזאת במטרה לקבל את ההלוואה לשלוש שנים. לדעתנו זה גם ההסבר לכך שההנפקות האחרונות של ספרד ואיטליה זכו להצלחה. הבנקים קונים את האג"חים של המדינות כדי לקבל תמורתם את ההלוואות מהבנק המרכזי כשהבעיה היא, שאין להם דרך אחרת לספק ערבויות אך הצד השלילי הוא הגדלת המינוף של הבנקים הנ"ל.
ונסיים בקורלציות:
המתאם בין הדולר למדד המניות העולמי עומדת על 0.75- כלומר בזמן שמדד המניות העולמי יורת באחוז ,הדולר עולה ב 0.75% ולהיפך וזאת כתוצאה מהחרפת משבר החובות. הקורלציה בין היורו למדד האג"ח זבל בארה"ב נמצאת ברמת שיא של 0.76 (באפריל השנה עמדה על 0.1) כך שיש תלות כמעט מלאה בין כל סוגי הנכסים ובמידה ותהיה מפולת נראה שרק אג"ח ממשלתי ודולר יחזיקו מעמד.
אנו ממשיכים להחזיק משקל חסר באירופה כשבתוך היבשת נותנים משקל עודף לגרמניה ושבדיה.

המדינה נהנית לאחרונה מרצף של נתוני מקרו חיוביים (תביעות אבטלה, התחלות בנייה, בטחון הצרכנים) והיעדר אלטרנטיבות השקעה בשווקים כשאירופה ממשיכה לסבול ממשבר החובות וסין ממשיכה לרדת בשיעורי הצמיחה. הריבית ממשיכה להישאר בטווח של 0-0.25% ותישאר כך לפחות עד אמצע שנת  2013  אנו מעריכים שהמיתון באירופה והיעדר פתרון מהיר למשבר החוב הריבוני שם יכבידו על שוק המניות ויש לנצל את האופוריה הקיימת בארה"ב להגדלת נזילות שתשמש אותנו לימים קשים יותר.
אנו ממליצים להחזיק בארה"ב משקל שוק (בהתאם למדד ה MSCI World).
אג"ח
סך ההנפקות של אג"ח קונצרני בשווקים המתפתחים עלה השנה ב 14% לכ 680 מיליארד דולר שזה יותר מהשיא ההיסטורי שנקבע בשנת 2010. היקף ההנפקות של אג"ח קונצרני באירופה ירד ב 6% לעומת 2010 ל 1.7 טריליון דולר  ובארה"ב נשאר ללא שינוי מול 2010 על 1.2 טריליון דולר.
מבחינת אחוזי פשיטות רגל ההערכות הם שבשנה הבאה באג"ח זבל האחוז יוכפל ל 2.8% (נזכיר שהממוצע הרב שנתי מאז 1980 עומד על 5.1%) באגח בדירוג השקעה המצב טוב בהרבה כשבשנה הבאה.

ברזיל-  משרד האוצר ביטל את המס רכישה לזרים על מניות במדינה שהטיל לפני כשנתיים. בעקבות המשבר באירופה אנו חווים ירידה בביקוש לנכסים ומטבעות של שווקים מתפתחים כך שאין צורך במס אשר מטרתו למתן את התחזקות הריאל. האינפלציה במדינה תרד ל 5.5% בשנה הבאה ואיתה גם הריבית של הבנק המרכזי שצפויה לרדת בכאחוז בשנה הקרובה מ 11% ל 10%. להערכתנו, הירידה בריבית תהיה מתונה בעיקר כי שיעור האבטלה במדינה נכון לחודש נובמבר עומד על 5.2% (הצפי היה 5.7%).
סין- הנתונים ממשיכים להצביע על האטת הכלכלה (מדד הייצור צנח לשפל של שנתיים) כשהגורמים המרכזיים היא ירידת הייצוא לאירופה והתקררות שוק הנדל"ן. הרעה בסחר החוץ העולמי תוביל למדדי ייצור חלשים אך תיתן תמיכה לבנק המרכזי להמשיך בהורדת יחס הרזרבה לבנקים במטרה להשבת הצמיחה במדינה.
אנו ממליצים על אחזקה במשקל שוק (בהתאם למדד ה MSCI World).